Автори: О. Любкіна, д-р екон. наук, проф., ORCID ID: 0000-0002-8245-8300,
В. Ігнатюк, асп., ORCID ID: 0000-0002-8758-3610
Київський національний університет імені Тараса Шевченка, Київ, Україна
Aнотація: Досліджено частковий випадок більш широкої проблеми зменшення транзакційних витрат, що виникають у процесі здійснення обміну на торгівельних майданчиках, а саме оптимізація витрат ринкового впливу на основі моделі Р. Алмгрема. Запропонована методика оцінки з акцентом на несподіваній частині транзакційних витрат ринкового впливу, які мають меншу дисперсію, дає змогу швидше визначити брокерів, чиї послуги якісніші з погляду витрат.
Представлений мікроструктурний підхід до дослідження й аналізу транзакційних витрат, що виникають під час виконання замовлень на фондових торгівельних майданчиках. Наведено розширену класифікацію транзакційних витрат на ринку акцій. Визначене коло проблем, що виникають у процесі дослідження витрат ринкового впливу як окремого виду транзакційних витрат на ринку акцій. Запропоновано використання моделі витрат ринкового впливу Алмгрема для нормалізації значень витрат, що дає змогу оперувати на несподіваних витратах, які мають меншу дисперсію, і як наслідок – ухвалити рішення щодо вибору брокера на основі меншої кількості відправлених замовлень. Тож тестування якості брокерських послуг триває коротший проміжок часу – і інвестор менше користується послугами
потенційно гіршого брокера, що безпосередньо впливає на фінансовий результат компанії, оскільки вона дає можливість швидше визначити виконавців, чиї послуги призводять до більших витрат ринкового впливу.
Ключові слова: мікроструктура ринку, транзакційні витрати, брокерські послуги, витрати ринкового впливу.
Received: 24/10/2022
1st Revision: 18/11/2022
Accepted: 01/12/2022
DOI: https://doi.org/10.17721/1728-2667.2022/221-4/4
Список використаних джерел
1. Coase, R. H. (Oct 1960). “The Problem of Social Cost”, Journal of Law and Economics, vol. 3, pр. 1–44.
2. Olson, M. (1971). The Logic of Collective Action: Public Goods and the Theory of Groups, 2nd ed.: Harvard University Press.
3. North, D. (1992). Transaction costs, institutions, and economic performance. San Francisco, Calif: ICS Press.
4. Williamson, O. (Oct 1979). “Transaction-Cost Economics: The Governance of Contractual Relations”, Journal of Law and Economics,
vol. 22, no. 2, pр. 233–261.
5. Grossman, S., & Hart, O. (Aug 1986). “The Costs and Benefits of Ownership: A Theory of Vertical and Lateral Integration”, Journal of
Political Economy, vol. 94, no. 4, pр. 691–719.
6. Holmstrom, B., & Milgrom, P. (1991). “Multitask Principal-Agent Analyses: Incentive Contracts, Asset Ownership, and Job Design”,
Journal of Law, Economics, & Organization, vol. 7, no. (special issue), pр. 24–52.
7. Akerlof, G. (Aug 1970). “The Market for “Lemons”: Quality Uncertainty and Market Mechanism”, Quarterly Journal of Economics,
vol. 84, no. 3, pр. 488–500.
8. Stigler, G. (1961). “The Economics of Information”, Journal of Political Economy, vol. 69, no. 3, pр. 213–225.
9. Spence, M. Aug. (1973). “Job Market Signaling”, The Quarterly Journal of Economics, vol. 87, no. 3, pр. 355–374.
10. Tobin, J. (Oct 1878). “A Proposal for International Monetary Reform”, Eastern Economic Journal, vol. 3, no. 3/4, pр. 153–159.
11. Roll, R. (1989). “Price volatility, international market links, and their implications for regulatory policies”, Journal of Financial Services
Research, vol. 3, no. 2-3, pр. 211–246.
12. Aliber, R., Chowdhry, B., and Yan, S. (2003). “Some Evidence that a Tobin Tax on Foreign Exchange Transactions May Increase
Volatility”, Review of Finance, vol. 7, no. 3, pр. 481–510.
13. Keynes, J. M. (1930). A Treatise on Money (In Two Volumes), A. Robinson and D. Moggridge, Eds. Cambridge: Cambridge University Press.
14. Hicks, J. (Dec 1962). “Liquidity”, The Economic Journal, vol. 72, no. 288, pр. 787–802.
15. Demsetz, H. (Feb 1968). “The Cost of Transacting”, The Quarterly Journal of Economics, vol. 82, no. 1, pр. 33–53.
16. Stoll, H., Kraus, A. (June 1972). “Price Impacts of Block Trading on the New York Stock Exchange”, The Journal of Finance, vol. 27, no. 3, pр. 569–588.
17. Miller, L. (July 1965). «On “Liquidity” and “Transaction Costs”», Southern Economic Journal, vol. 32, no. 1.
18. Garman, M. (Jun 1976). “Market microstructure”, Journal of Financial Economics, vol. 3, no. 3, pр. 257–275.
19. O’Hara, M. (1998). Market Microstructure Theory, 1st ed.: Wiley.
20. Madhavan, A. (2000). “Market Microstructure: A Survey”, Journal of Financial Markets, vol. 3, no. 3, pр. 205–258.
21. Asmar, M., Ahmad, Z. (2011). “Market Microstructure: The Components of Black-Box”. International Journal of Economics and Finance, vol. 3, no. 1, pр. 12-13.
22. National Bureau of Economic Research (2021, June). NBER Working Group Descriptions. [Online]. https://web.archive.org/
web/20080722025938/ http://www.nber.org/workinggroups/groups_desc.html
23. Amihud, Y. (Jan 2002). “Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects”, Journal of Financial Markets, vol. 5, no. 1, pр. 31–56.
24. Wilcox, J. (Mar-Apr 1993). “The Effect of Transaction Costs and Delay on Performance Drag”, Financial Analysts Journal, vol. 49, no. 2, pp. 45–54.
25. Seligman, J. (2006). “Does Urgency Affect Price at Market? An Analysis of U.S. Treasury Short-Term Finance”, Journal of Money, Credit and Banking, vol. 38, no. 4, pр. 989–1012.
26. Amihud, A., Mendelson, H., and Pedersen, L. (2005). “Liquidity and Asset Prices”, Foundations and Trends in Finance, vol. 1, no. 4, pр. 269–364.
27. Akins, B., Ng, J., and Verdi, R. (Jan 2012). “Investor Competition over Information and the Pricing of Information Asymmetry”, The Accounting Review, vol. 87, no. 1, pр. 35–58.
28. Glosten, L., and Harris, L. (May 1988). “Estimating the components of the bid/ask spread”, Journal of Financial Economics, vol. 21, no. 1, pp. 123–142.
29. Madhavan, A., Keim, D. (Jul 1998). “The Cost of Institutional Equity Trades”, Financial Analyst Journal, vol. 54, no. 4, pр. 5–69.
30. Fabozzi, F., Collins, B. (1991). “A Methodology for Measuring Transaction Costs”, Financial Analyst Journal, vol. 47, no. 2, pр. 27–36.
31. Loeb, T. (May-Jun 1983). “Trading Cost: The Critical Link between Investment Information and Results”, Financial Analysts Journal,
vol. 39, no. 3, pр. 39–44.
32. Wagner, W., and Edwards, M. (Jan-Feb 1993). “Best Execution”, Financial Analysts Journal, vol. 49, no. 1, pр. 65–71.
33. Almgren, R., and Chriss, N. (2001). “Optimal Execution of Portfolio Transactions”, Journal of Risk, vol. 3, pр. 5–39.
34. Bouchaud, J. P., Gefen, Y., Potters, M., and Matthieu, W. (2004). “Fluctuations and response in financial markets: the subtle nature
of ‘random’ price changes”, Quantitative Finance, vol. 4, no. 2, pр. 176–190.
35. Obizhaeva, A., and Wang, J. (2013).”Optimal trading strategy and supply/demand dynamics”, Journal of Financial Markets, vol. 16,
no. 1, pр. 1–32.
36. Alfonsi, A., Fruth, A., and Shied, A. (2010). “Optimal execution strategies in limit order books with general shape functions”,
Quantitative Finance, vol. 10, pр. 143–157.
37. Taranto, D., Bormetti, G., Bouchaud, J. P., Lillo, F. (2018). “Linear models for the impact of order flow on prices. II. The Mixture
Transition Distribution model”, Quantitative Finance, vol. 18, no. 6, pр. 917–931.
38. Eisler, Z., Bouchaud, J. P., and Kockelkoren, J. (2012). “Models for the impact of all order book events”, in Market Microstructure:
Confronting Many Viewpoints, F. Abergel et al., Eds. Oxford, UK: John Wiley & Sons Ltd, pр. 254.
39. Gatheral, J. (2016, May). Three models of market impact – Lectures from Baruch MFE Program. [Online].
https://mfe.baruch.cuny.edu/wp-content/uploads/2017/05/Chicago2016OptimalExecution.pdf
40. Thananjeyan, B. et al. (2021). “Resource Allocation in Multi-armed Bandit Exploration: Overcoming Sublinear Scaling with Adaptive
Parallelism”, Proceedings of the 38th International Conference on Machine Learning, vol. 139.
41. Neumann, J., and Morgenstern, O. (1953). Theory of Games and Economic Behavior, 776th ed. Princeton, NJ: Princeton
University Press.
42. Gosset, W. (1908). (“Student”), “The probable error of a mean”, Biometrika, vol. 6, no. 1, pр. 1–25.